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全球ESG投资现逐步主流化，获得全球各国资管机构和投资者的青睐，ESG投资规模不断扩大。中国ESG投资基金也紧跟潮流，迎来高速发展，基金数量和规模逐年增加。
本文基于2022年国际ESG投资现状，总结分析国际资管机构ESG投资策略和ESG金融产品，为我国推广及创新ESG投资方法和工具提供参考。
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1、ESG投资发展迅速
全球ESG基金总量上升迅速，ESG基金规模分布呈明显地域特征。截至2020年，全球ESG投资规模达35.30万亿美元，与2012年相比增长近2倍，年复合增速为13.02%，远超于全球总资产管理规模6.01%的年增长率。此外，2020年全球ESG投资规模已超过全球资产管理总规模的三分之一1。其中，ESG基金是ESG投资发展的主流。截至2022年第三季度，全球ESG基金资产规模达2.24万亿美元。目前欧洲仍为ESG基金规模最大的地区，ESG基金规模占全球比例达82%；其次是美国，占比为12%。中国占亚洲（除日本外）ESG基金规模比例为68%，排名全球第三。此外2022年第三季度全球ESG基金净流入量仅为225亿美元，与当年第二季度相比下降33.6%。与2022年全球基金资产净流出1980亿美元相比，ESG基金仍较传统基金更受投资者青睐2。
资料来源：GSIA.GLOBAL SUSTAINABLE INVESTMENT REVIEW 2020[EB/OL].-alliance.org/wp-content/uploads/2021/08/GSIR-20201.pdf.
VOL.2
2、国际主流ESG投资策略
2.1 ESG投资策略介绍
据全球可持续投资联盟（Global Sustainable Investment Alliance，简称GSIA）介绍，目前国际ESG投资策略主要分为负面筛选、正面筛选、标准筛选、ESG整合、可持续发展主题投资、影响力投资、利用股东权利参与企业治理7个类型。
2.1.1 负面筛选
负面筛选是指基金或投资组合按照特定ESG准则剔除若干不满足ESG发展要求和特征的特定行业、公司或业务。这种方法也被称为基于道德或价值观的排除法，因为排除标准通常依赖于基金经理或资产所有者的价值观。常见的排除标准包括特定产品类别（如武器、烟草）、公司行为（如腐败、侵犯人权、动物试验）以及企业高管争议性行为。
2.1.2 正面筛选
元股证券:ygzq.hk正面筛选是指投资ESG表现优于同类项目、公司或行业的投资标的。或者说是在特定投资范围内，选择ESG评价结果最好或提升最大的项目、公司或行业。该ESG投资策略包括“同类最佳”和“整体最佳”等等。
2.1.3 标准筛选
标准筛选是指按照基于国际规范所制定的最低商业或发行人标准来筛选投资标的。ESG相关的国际标准和规范一般是指由联合国（UN）、国际劳工组织（ILO）、经合组织（OECD）和非政府组织（如国际透明组织）等国际机构发布的标准和规范。
2.1.4 ESG整合
ESG整合是指将ESG因素纳入财务分析。该策略包括在投资分析过程中考虑ESG因素与财务因素相结合。ESG整合过程的重点是分析企业ESG表现对公司财务的潜在影响，包括积极影响和消极影响，并将ESG影响纳入投资决策。
2.1.5 可持续发展主题投资
可持续发展主题投资是指投资有助于可持续解决方案的主题或资产，本质上致力于解决环境和社会类问题，如缓解气候变化、绿色能源、绿色建筑、可持续农业、性别平等、生物多样性等。
2.1.6 影响力投资
影响力投资指的是对解决社会或环境问题的特定项目进行投资，目的是在获得财务回报的同时产生积极的社会和环境影响。影响力投资包括小额信贷、社区投资、社会商业/创业基金等。其中，社区投资指的是资本专门投向收益较低且投资规模小的社区或群体，以及向具有明确社会或环境目标的企业提供融资。其基本原则是采取措施改善现有物理条件、教育资源或就业机会等，为相关方带来价值和收益。
2.1.7 利用股东权利参与企业治理
利用股东权利参与企业治理指利用股东权利影响企业行为，提交股东提案，根据ESG准则进行委托投票。该策略强调股东积极参与企业ESG相关业务，仅参与企业治理并不足以被计入这一战略。股东要利用自身在企业中的影响力，积极投票并支持企业遵循ESG准则的业务及发展规划。
2.2 ESG投资策略应用现状
2016到2020年全球可持续发展主题投资、ESG整合和利用股东权利参与企业治理的相关ESG投资的规模持续增长，但是运用负面筛选、标准筛选策略的ESG投资规模减少，正面筛选和影响力投资规模在2016年到2020年期间增幅较大。
从占比来看，截至2020年，ESG整合占据总投资规模的43%，是最主要的ESG投资方式；负面筛选、利用股东权利参与企业治理、规范筛选占比相对较少，分别占比26%、18%和7%。此外，可持续发展主题投资占比持续提升，而标准筛选占比持续下降，一定程度说明ESG投资越来越具有针对性和目的性3。
资料来源：GSIA.GLOBAL SUSTAINABLE INVESTMENT REVIEW 2020[EB/OL].-alliance.org/wp-content/uploads/2021/08/GSIR-20201.pdf.
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3、国际资管机构ESG投资实践
2006年，责任投资原则（Principles for Responsible Investing，简称PRI）在纽约交易所发布，致力于推动各大投资机构在投资决策中纳入ESG指标，帮助PRI签署方提升可持续投资能力并在实践中规避风险、优化投资表现4。PRI发布后，贝莱德、摩根大通、安联等国际知名资管机构纷纷加入，积极推动ESG投资实践。截至2021年3月31日，全球资产管理规模排名前十的资管机构资产管理总规模超过40万亿美元，占全球资管机构资管规模30%以上，且这10家资管机构均已签署PRI5。
3.1 银行系资管机构ESG投资实践：摩根大通6
作为国际知名投行，摩根大通始终秉持可持续发展理念，为投资者提供长期可持续的财务回报，并建立合理的ESG架构和ESG投资决策机制。
摩根大通建立了完善的ESG架构和专业的ESG投资决策机制。2021年，摩根大通资产管理公司成立了可持续投资监督委员会（SIOC），以加强对包括参与、代理投票、可持续投资标准等可持续投资活动的治理。此外，全球资产管理业务控制委员会（AM BCC）负责监督整个资产管理公司的风控状况，确保识别、管理和监测现有的和新出现的业务风险、控制问题和投资趋势。摩根大通还拥有包括ESG数据与研究工作组、可持续投资客户战略工作组、气候研究工作组等组织，这些工作组与相关主题专家保持定期沟通，使他们能够交流ESG投资技能和知识。
摩根大通建立了科学专业的ESG投资流程管理机制。摩根大通在ESG投资流程上会有如下要求：（1）投资组合管理团队考虑对投资具有财务重要性的ESG因素，尽可能参与公司治理；（2）在投资过程中记录研究观点和方法；（3）在持续风险管理和投资组合的监控中对ESG考量进行适当监控。为了评估和定期审查主动投资过程中的ESG整合，摩根大通制定了包含10个指标的流程框架。
摩根大通出台了完整的ESG股票及债券研究框架。摩根大通ESG股票研究框架包括：（1）编制一个含有40个问题的ESG清单，其中12个是环境问题，14个是社会问题，14个是治理问题。问卷表评估问题是否存在以及问题的严重程度。此外，分析师深入研究投资决策相关的ESG议题，例如美国油田火灾、欧洲快速时尚产品对环境的影响以及亚洲保险公司的公司治理；（2）摩根大通会用专业ESG评价方法评估公司面对和财务关系重大的ESG风险和机会。ESG评级系统考虑了公司债券市场40个ESG问题的检查表（包括12个环境问题、14个社会问题和14个治理问题），以及主权国家ESG排名等因素；（3）摩根大通大多数股权投资团队采用实质性框架来评估ESG投资决策。如果公司对某些ESG议题管理不善，有可能对财务产生重大负面影响；而在良好管理下，则会产生实质性的积极影响；（4）摩根大通根据对公司业务质量的判断，为股票提供了结合ESG风险和机遇的溢价、质量、交易和结构性挑战评级。摩根大通通过分析基本面的、量化的和技术性的投资因素，使用系统和规范的过程来评估和确定有吸引力的投资机会。相关分析矩阵覆盖了所有固定收益市场中与 ESG 相关的关键风险因素，用以指导分析师的研究工作。
代理投票与公司治理参与也是摩根大通进行ESG投资实践的主要方式之一。在代理投票方面，摩根大通制定了基于国际标准和当地市场最佳实践的代理投票政策和指导方针，每年在全球80个市场的大约8500次公司会议上投票，并由区域代理委员会进行线上监督。代理投票政策由相关地区的投资团队和投资管理专家负责实施，通过投票来加强摩根大通的观点意见，并代表客户的最佳利益。
3.2 保险系资管机构ESG投资实践：安联7
安联集团作为全球最大的保险和资产管理集团之一，是联合国净零碳资产所有者联盟的创始会员之一，也是最早签署UNPRI联合国责任投资原则的机构之一。安联一直致力于秉持并落实ESG理念，在各个业务线中制定了详细的ESG方案。
在保险业务方面，安联对ESG的考量贯穿于承保流程，通过ESG评估识别相关风险，设计专业的保险解决方案，有效预测风险进而支持低碳经济转型，开发创新性的气候风险保险产品等。
在自有投资业务方面，安联要求将ESG考量纳入投资决策的全过程，针对主权债券、公司债券和权益等上市资产，利用ESG评分对投资组合进行评估，识别和管理投资组合中的ESG风险。同时，针对自有投资，安联注重积极行使所有权，与被投公司就ESG相关问题进行沟通并形成积极的影响。
在资产管理业务方面，安联践行ESG整合策略，旨在将E、S和G方面的风险考虑纳入不同资产类别的投资过程，以寻求更高的风险收益。其次，安联执行可持续发展主题投资策略，以可持续发展为核心筛选投资标的，创造反映客户价值的可持续投资组合。最后，安联执行影响力投资策略，旨在通过在公共和私人资产类别中提供一系列改进方法，最大限度地促成积极的环境和社会结果。
VOL.4
4、国际ESG金融产品
从国际资管机构发行ESG金融产品来看，截至2022年，国际ESG金融产品以正面筛选、负面筛选、可持续发展主题投资和影响力投资为主。负面筛选类是从市场指数角度出发，如以标准普尔500指数或罗素1000指数为投资标的池，剔除与某些业务线密切相关的股票。正面筛选类跟踪具有理想ESG特征的股票。影响力投资瞄准有助于解决社会和环境问题的企业，但即使在全球市场中，符合影响力投资标准的公司也较少。主题投资针对与可持续性特别相关的资产进行投资，例如清洁能源、绿色技术或可持续农业，或专注于特定的ESG问题。
4.1 摩根大通美国可持续领袖基金
美国可持续领袖基金旨在通过投资具有ESG特征和长期资本增值潜力的公司，寻求从多元化的股票和固定收益投资组合中获得高额总回报。美国可持续领袖基金属于股票型基金，其设计初衷是投资可持续发展领导者的公司来获取长期资本增值。通过在预定的范围内将基金资产分配给不同策略和资产类别来抓住市场中的机会，基金经理在不同策略和资产类别内做出投资决策，力求通过跨资产类别的多元化投资获取可持续的高额总回报。该基金历史业绩良好，成立至今总收益率大幅超越标普500指数。自2003年成立以来，美国可持续领袖基金有58%的月度收益率高于标普500指数，截至2023年1月10日，基金资产净值51.03美元，总资产规模约1.71亿美元。自成立以来该基金总收益 544%，同期标普500指数总收益仅356%，基金整体业绩大幅优于市场表现。
美国可持续领袖基金底层大类资产配置集中，公司股票敞口相对分散。截至2022年11月30日，美国可持续领袖基金仅持有股票和现金，其中美国股票、非美国股票和现金占基金总资产的比重分别为96.04%、2.49%和1.47%。从地域资产配置来看，美国可持续领袖基金投资了美国、英国、发达欧洲国家和发达亚洲国家的股票；从行业资产配置来看，科技、医疗、金融服务是该基金前三大重仓行业，合计占比近60%。相较于同类型其他基金产品，美国可持续领袖基金在能源和防御性消费行业的敞口较低。美国可持续领袖基金共投资了72家公司，投资额最高的十家公司合计占比34.7%，相较于同类其他基金产品，美国可持续领袖基金的投资集中度较低。
该基金投资风格偏向大盘成长股，市场敏感性及收益波动性较同类基金产品更低。基金偏向大盘成长型投资风格，大盘成长股占基金总资产的比重为40%，其次为大盘混合股和大盘价值股，分别占比36%和12%，超大市值及大市值公司股票占基金总资产的比重超85%。稳健的投资风格使该基金的市场敏感性与收益波动率比同类其他产品更低。2022年12月31日，美国可持续领袖基金的Beta系数为0.97，收益率标准差20.77，分别比同类基金产品低0.01和0.41；夏普比率为0.39，比同类基金产品高0.01，经风险调整后的收益更加可观。
在权益资产配置上，该基金充分考量ESG风险因素，构建可持续投资逻辑框架。摩根大通资产管理集团构建以结果为导向的可持续和包容性经济过渡投资框架，并以可衡量的方式提供有助于向更可持续未来过渡的解决方案：（1）根据自上而下的SIE指南确定七项环境和社会挑战；（2）使用可持续投资纳入标准来筛选可投资领域，包括自上而下的意向性评估和自下而上的可信度评估；（3）形成目标可持续投资解决方案，促进将结果驱动型资本部署到具有财务吸引力的投资解决方案中，以满足客户的需求和向更可持续的未来过渡。
4.2 贝莱德ESG筛选标准普尔500ETF
贝莱德ESG筛选标准普尔500ETF旨在跟踪由美国大盘股票组成的指数，同时对参与有争议商业活动的公司进行筛选，以消除某些有争议领域的敞口。基金在跟踪美国大盘股的同时，排除有争议的武器、小武器、烟草、油砂、页岩能源、动力煤和化石燃料相关投资机会，以寻求低成本获得基于可持续性考虑的大盘股美国股票，建立长期可持续的股票投资组合。贝莱德ESG筛选标准普尔500ETF精准追踪标普500指数，总收益略低于该指数，但在市场表现较好时更易获得超额收益。自2020年9月成立以来，贝莱德ESG筛选标准普尔500ETF资产净值最高达5.71亿美元，截至2022年12月31日，该基金总收益率13.65%，略低于同期标普500指数的总收益率14.17%。尽管整体业绩不及标普500指数，但在市场收益率为正的月份，贝莱德ESG筛选标准普尔500ETF有68.75%的收益水平超过市场表现，在市场收益率为负的月份，该基金仅有30%的收益水平超过市场表现。贝莱德ESG筛选标准普尔500ETF整体波动性较标普500指数更大，且在市场表现好时，该基金更容易获得超额收益，在市场表现差时，该基金更容易获得超额损失。
该基金采用具有代表性的抽样策略构建投资指数。“代表性抽样”是一种指数策略，投资于具有代表性的证券样本，这些证券总体上具有类似于基础指数的成分构成，所选择的证券预计具有与基础指数类似的投资特征（基于市值和行业权重等因素）、基本特征（如回报变异性和收益率）和流动性指标。该基金可能持有或不持有标的指数中的所有证券。该基金试图跟踪标准普尔500可持续发展筛选指数，衡量美国市场大盘股表现。投资指数的构建过程如下：（1）筛选小型武器、有争议的武器、烟草、化石燃料（热煤、油砂和页岩能源、储备）；（2）筛选排除违反联合国全球契约组织和有持续争议的证券；（3）符合条件的成分按季度进行市值加权和再平衡。基础指数按季度平衡，在3月、6月、9月和12月的第三个星期五结束后生效。适用于基础指数的排除条款将在每个再平衡参考日进行审查，分别是2月、5月、8月和11月的第三个星期五。基础指数的组成部分很可能会随着时间的推移而发生变化。
贝莱德ESG筛选标准普尔500ETF具有完善的ESG整合框架。该框架是主动投资流程和指数投资流程的一部分。由于ESG考虑的重要性因客户目标、投资风格、行业和宏观考虑而异，因此ESG整合框架需要允许跨投资团队的灵活性。贝莱德的积极投资者负责整合与ESG相关的重要见解，与当前的投资流程保持一致，目的是提高长期风险调整后的回报。在被动投资方法下，贝莱德通过与指数提供商接触、投资管理、定期披露和报告将ESG因素整合到当前的投资流程中。
该基金的权益资产配置集中于信息技术领域，公司股票资产配置相对分散。大类资产配置方面，该基金可投资范围包括组合证券、衍生品和现金。该基金通常将至少90%的资产投资于基础指数的组合证券，可能投资 10%的资产于某些期货，期权和互换合同，现金和现金等价物。截至2023年1月9日，贝莱德ESG筛选标准普尔500ETF所持有的大类资产仅包含股票和现金，权益投资主要集中于北美地区。行业配置方面，该基金采取行业集中的投资策略。贝莱德ESG筛选标准普尔500ETF将其投资集中在某一特定行业或行业组上（即持有其总资产的25%或以上），其集中度与基础指数的集中度大致相同。截至2023年1月9日，信息技术、医疗健康和可选消费合计占基金总资产的57.9%；从公司资产配置来看，该基金共持有452家公司的股票，基金前十大持股公司投资金额占总投资额比重为26%，同类型其他基金产品该数据为50%，贝莱德ESG筛选标准普尔500ETF在公司股票层面的资产配置相对分散。
投资风格偏向大市值混合股，波动性较同类产品更大。截至2023年1月9日，贝莱德ESG筛选标准普尔500ETF所持有的公司股票中，超大市值和大市值公司股票占比82.89%，大市值成长股占比41%。但与同类型其他基金产品相比，贝莱德ESG筛选标准普尔500ETF偏向规模较小、更以增长为导向的公司，流动性敞口和波动性敞口均超重。此外，该基金持有一些交易量相对较低的公司股票，流动性较低的股票可能会提供强劲的回报，但在熊市中可能更难交易，这为该基金在市场表现较好时更容易获得超额回报，而在市场表现较差时更容易获得超额损失提供了合理解释。
参考资料：
①GSIA.GLOBAL SUSTAINABLE INVESTMENT REVIEW 2020[EB/OL].-alliance.org/wp-content/uploads/2021/08/GSIR-20201.pdf.
②国联证券.金融工程专题报告：ESG基金国内外发展情况研究[R].2022.
③GSIA.GLOBAL SUSTAINABLE INVESTMENT REVIEW 2020[EB/OL].-alliance.org/wp-content/uploads/2021/08/GSIR-20201.pdf.
④United Nations. SECRETARY-GENERAL LAUNCHES ‘PRINCIPLES FOR RESPONSIBLE INVESTMENT’ BACKED BY WORLD’S LARGEST INVESTORS[EB/OL].(2006-04-27)https://press.un.org/en/2006/sg2111.doc.htm.
⑤新浪财经. 全球十大资管机构ESG投资实践（上）[EB/OL].(2022-01-10) -01-11/doc-ikyamrmz4500073.shtml.
⑥J.P.Morgan. Sustainable Investing|Considering ESG Factors [EB/OL].https://am.jpmorgan.com/lu/en/asset-management/per/investment-themes/esg/.
炒股杠杆开户⑦Allianz. ESG approach.(2022-01-10) https://www.allianz.com/en/sustainability/sustainability-at-allianz/our-approach-to-esg/esg-approach.html.
(绿色金融与ESG国际研究)新浪财经ESG评级中心简介
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